Чем позволяет управлять уравнение дюпон

Модель, анализ и формула Дюпона — что это

Здравствуйте, уважаемые читатели проекта Тюлягин! В данной статье про финансовые показатели мы поговорим о модели Дюпона, которая также известна и под другими названиями — уравнение, анализ, формула и другие. Вы узнаете что такое модель Дюпона, какова ее формула расчета, что он показывает и какие компоненты включает в себя. Также в статье приведен пример использования модели Дюпона на практике, сравнивается модель Дюпона с показателем рентабельности собственного капитала, и приведены случаи ограничения использования анализа Дюпона. Обо всем этом и не только в сегодняшней статье далее.

Содержание статьи:

Что такое модель Дюпона?

Модель Дюпона (также известная как идентичность Дюпона, уравнение, формула или анализ Дюпона) представляет собой основу для анализа фундаментальной производительности, популяризируемую DuPont Corporation. Модель Дюпона — это полезный метод, используемый для разложения различных факторов рентабельности капитала (ROE). Декомпозиция ROE позволяет инвесторам сосредоточиться на ключевых показателях финансовых результатов индивидуально, чтобы определить сильные и слабые стороны.

Формула и расчет модели Дюпона

Модель Дюпона — это расширенная формула рентабельности собственного капитала, рассчитываемая путем умножения маржи чистой прибыли на оборачиваемость активов на множитель собственного капитала.

Модель Дюпона = Рентабельность по чистой прибыли × AT × EM

где:
Рентабельность по чистой прибыли = Чистая прибыль / Доход
AT = Оборот активов в ходе хозяйственной деятельности
Оборот активов в ходе хозяйственной деятельности = Продажи / Средняя сумма активов
EM = Множитель собственного капитала
Множитель капитала = Средняя сумма активов / Средний собственный капитал

О чем говорит Модель Дюпона

Модель Дюпона используется для оценки составных частей рентабельности капитала (ROE) компании. Это позволяет инвестору определить, какая финансовая деятельность больше всего способствует изменению рентабельности собственного капитала. Инвестор может использовать подобный анализ для сравнения операционной эффективности двух аналогичных компаний. Менеджеры могут использовать анализ Дюпона для выявления сильных и слабых сторон, которые необходимо устранить.

Есть три основных финансовых показателя, которые определяют рентабельность капитала (ROE): операционная эффективность, эффективность использования активов и финансовый рычаг (леверидж). Операционная эффективность представлена ​​рентабельностью по чистой прибыли или чистой прибылью, деленной на общий объем продаж или выручку. Эффективность использования активов измеряется коэффициентом оборачиваемости активов. Леверидж измеряется множителем собственного капитала, который равен среднему значению активов, разделенному на средний собственный капитал.

Компоненты модели Дюпона

Модель Дюпона разбивает ROE на составляющие компоненты, чтобы определить, какие из этих факторов наиболее ответственны за изменения ROE.

Рентабельность по чистой прибыли

Маржа чистой прибыли (норма прибыли) — это отношение чистой прибыли к общей выручке или общему объему продаж. Это один из основных показателей рентабельности.

Один из способов подумать о чистой прибыли — представить магазин, который продает один продукт по цене 1 доллар. После затрат, связанных с покупкой инвентаря, поддержанием местоположения, выплатой сотрудникам, налогами, процентами и другими расходами, владелец магазина сохраняет 0,15 доллара прибыли с каждой проданной единицы. Это означает, что норма прибыли собственника составляет 15%, которую можно рассчитать следующим образом:

Норма прибыли (profit margin) = Чистая прибыль / Доход = $0.15 / $1 = 15%​

Норма прибыли может быть улучшена, если затраты владельца будут снижены или если цены будут повышены, что может иметь большое влияние на рентабельность собственного капитала. Это одна из причин того, что акции компании будут испытывать высокий уровень волатильности, когда руководство внесет изменения в свои рекомендации в отношении будущей маржи, затрат и цен.

Коэффициент оборачиваемости активов

Коэффициент оборачиваемости активов показывает, насколько эффективно компания использует свои активы для получения дохода. Представьте, что у компании было 100 долларов активов, и она получила 1000 долларов от общего дохода в прошлом году. Общая выручка от активов в 10 раз превышает их стоимость, что совпадает с коэффициентом оборачиваемости активов и может быть рассчитано следующим образом:

Коэффициент оборачиваемости активов = Доход / Средние активы = $1000 / $100 = 10​

Нормальный коэффициент оборачиваемости активов будет варьироваться от одной отраслевой группы к другой. Например, дисконтный розничный торговец или продуктовый магазин будет получать большой доход от своих активов с небольшой маржой, что сделает коэффициент оборачиваемости активов очень большим. С другой стороны, коммунальная компания владеет очень дорогими основными фондами по сравнению с ее выручкой, в результате чего коэффициент оборачиваемости активов намного ниже, чем у розничной компании.

Это соотношение может быть полезно при сравнении двух очень похожих компаний. Поскольку средние активы включают в себя такие компоненты, как запасы, изменения в этом соотношении могут сигнализировать о том, что продажи замедляются или ускоряются, раньше, чем это проявится в других финансовых показателях. Если оборачиваемость активов компании возрастет, ее ROE улучшится.

Финансовый рычаг (Леверидж)

Финансовый рычаг или мультипликатор собственного капитала — это косвенный анализ использования компанией заемных средств для финансирования своих активов. Предположим, у компании есть активы на 1000 долларов и собственный капитал на 250 долларов. Уравнение баланса покажет вам, что у компании также есть долг на 750 долларов (активы — обязательства = капитал). Если компания заимствует больше для покупки активов, коэффициент будет продолжать расти. Счета, используемые для расчета левериджа, находятся в балансе, поэтому аналитики разделят средние активы на средний собственный капитал, а не на остаток на конец периода, следующим образом:

Финансовый рычаг = Средние активы / Средний капитал = $ 1000 / $ 250 = 4​

Большинству компаний следует использовать заемные средства с акциями для финансирования операций и роста. Отсутствие заемных средств может поставить компанию в невыгодное положение по сравнению с ее конкурентами. Однако использование слишком большого долга для увеличения коэффициента финансового левериджа — и, следовательно, повышения рентабельности собственного капитала — может создать непропорциональные риски.

Пример использования модели Дюпона

Инвестор наблюдал за двумя аналогичными компаниями, SuperCo и Gear Inc., которые в последнее время улучшают свою рентабельность капитала по сравнению с остальной частью их группы аналогов. Это может быть хорошо, если две компании лучше используют активы или улучшают рентабельность.

Чтобы решить, какая компания представляет собой лучшую возможность, инвестор решает использовать анализ Дюпона, чтобы определить, что каждая компания делает для улучшения своей рентабельности собственного капитала и является ли это улучшение устойчивым.

Как видно из таблицы, SuperCo улучшила свою рентабельность за счет увеличения чистой прибыли и сокращения общих активов. Изменения SuperCo улучшили рентабельность и оборачиваемость активов. Из информации инвестор может сделать вывод, что SuperCo также сократила часть своего долга, поскольку средний собственный капитал остался прежним.

Присмотревшись к Gear Inc., инвестор может увидеть, что все изменение рентабельности собственного капитала произошло из-за увеличения финансового левериджа. Это означает, что Gear Inc. заняла больше денег, что уменьшило средний капитал. Инвестор обеспокоен тем, что дополнительные заимствования не повлияли на чистую прибыль, выручку или маржу прибыли компании, а это означает, что левередж может не добавить реальной стоимости компании.

Или, как пример из реальной жизни, рассмотрим магазины Wal-Mart (NYSE: WMT). Чистая прибыль Wal-Mart за последние двенадцать месяцев (ttm) составила 5,2 миллиарда долларов, выручка — 512 миллиардов долларов, активы — 227 миллиардов долларов, а собственный капитал — 72 миллиарда долларов.

Норма прибыли компании составляет 1%, или 5,2 млрд долларов / 512 млрд долларов. Оборачиваемость активов составляет 2,3 или 512 млрд долларов / 227 млрд долларов. Финансовый леверидж (или мультипликатор собственного капитала) составляет 3,2 или 227 миллиардов долларов / 72 миллиарда долларов. Таким образом, его доходность или собственный капитал (ROE) составляет 7,4%, или 1% x 2,3 x 3,2.

Модель Дюпона и ROE

Показатель рентабельности капитала (ROE) — это чистая прибыль, разделенная на собственный капитал. Модель Дюпона по-прежнему остается ROE, только расширенной версией. Один только расчет ROE показывает, насколько хорошо компания использует капитал акционеров.

С помощью анализа Дюпона инвесторы и аналитики могут понять, что движет изменениями в ROE или почему ROE считается высоким или низким. Таким образом, модель Дюпона может помочь определить, является ли прибыльность, использование активов или задолженность движущей силой рентабельности собственного капитала.

Ограничения использования модели Дюпона

Самый большой недостаток модели Дюпона заключается в том, что, несмотря на широкие возможности, она по-прежнему опирается на бухгалтерские уравнения и данные, которыми можно манипулировать. Кроме того, даже при ее полноте, модели Дюпона не хватает контекста относительно того, почему отдельные коэффициенты являются высокими или низкими, и следует ли их вообще считать высокими или низкими.

Популярные вопросы о модели Дюпона

Что вам говорит анализ DuPont?

Модель Дюпона — это полезный метод, используемый для разложения различных факторов рентабельности капитала (ROE) для бизнеса. Это позволяет инвестору определить, какая финансовая деятельность больше всего способствует изменению рентабельности собственного капитала. Инвестор может использовать подобную модель для сравнения операционной эффективности двух аналогичных компаний.

В чем разница между трехфакторной и пятифакторной моделью Дюпона?

Существует две версии модели Дюпона: одна использует разложение ROE на 3 компонента, а другая — 5 компонентов. Трехфакторное уравнение разбивает ROE на три очень важных компонента:

​Пятифакторная версия в свою очередь:

где:
EBT — Прибыль до налогообложения
S — Продажи
А — Активы
E — Капитал
TR — Ставка налога

Почему это называется моделью DuPont?

В 1920-х годах американский химический и производственный гигант DuPont Corporation создал инструмент внутреннего управления, чтобы лучше понять, откуда взялась его операционная эффективность, а где ее не хватало. Разбивая ROE на более сложное уравнение, модель Дюпона показывает причины сдвигов в этом показателе.

Каковы ограничения использования модели Дюпона?

Хотя модель Дюпона может быть очень полезным инструментом для менеджеров, аналитиков и инвесторов, она не лишена своих недостатков. Расширяющий характер уравнений Дюпона означает, что для этого требуется несколько входных данных. Как и в случае с любым расчетом, результаты хороши ровно настолько, насколько хороши введенные данные. Модель Дюпона использует данные из отчета о прибылях и убытках и баланса компании, некоторые из которых могут быть не совсем точными. Даже если данные, используемые для расчетов, надежны, все же существуют дополнительные потенциальные проблемы, такие как сложность определения относительных значений. хороших или плохих соотношений по сравнению с отраслевыми нормами. Сезонные факторы, зависящие от отрасли, также могут быть важным фактором, поскольку они могут искажать соотношения. Например, некоторые компании всегда имеют более высокий уровень запасов в определенное время года. Различная практика бухгалтерского учета в компаниях также может затруднить точное сравнение.

Резюме

• Модель Дюпона — это основа для анализа фундаментальной производительности, первоначально популяризированная DuPont Corporation.
• Модель Дюпона — это полезный метод, используемый для разложения различных факторов рентабельности капитала (ROE).
• Инвестор может использовать подобную модель для сравнения операционной эффективности двух аналогичных компаний. Менеджеры могут использовать модель Дюпона для выявления сильных и слабых сторон, которые необходимо устранить.

А на этом сегодня все про модель, анализ и формулу Дюпона. Надеюсь статья оказалась для вас полезной. Делитесь статьей в социальных сетях и мессенджерах и добавляйте сайт в закладки. Успехов и до новых встреч на страницах проекта Тюлягин!

Формула Дюпона – в чем ее практическое значение и смысл

Модель Дюпона показывает, насколько эффективно работает собственный капитал для получения прибыли. Согласно этой методике, показатель рентабельности собственного капитала (ROE) раскладывается на составные части. Каждая последующая часть уравнения выражается через предыдущую. Для чего это нужно – будем разбираться в этой статье.

Как определяется рентабельность продаж – все хорошо знают. Но в оборотах участвуют также собственные и заемные средства. Можно, конечно, займы не привлекать – это зависит от того, как работают ваши собственные деньги и насколько эффективны ваши продажи.

Суть модели Дюпона – анализ ключевых показателей эффективности бизнеса по отдельности и в совокупности.

Что такое модель Дюпона

Итак, модель Дюпона описывает степень эффективности влияния нескольких факторов на рентабельность капитала компании. Чтобы было более понятно, приведу практический пример. Вы открываете бизнес, и на первоначальном этапе ваши вложения – 7 500 000 руб. (100 000 $ или 2 900 000 грн.) . Ваша задача – определить, сколько прибыли принесут эти деньги. Сделать это можно, зная потенциальный объем продаж и величину заемного капитала (если таковой понадобится).

ROE (Return of equity) – это коэффициент рентабельности собственного капитала. Он показывает, сколько прибыли принесет каждый вложенный рубль. Мы помним, что аналогично определяется рентабельность продаж, которая считается как отношение прибыли к выручке. Ее расчет показывает, сколько прибыли приносит каждый заработанный рубль. Но, чтобы начать зарабатывать деньги, нужно вложить определенную сумму – из собственных средств или путем привлечения займа.

Вспоминаем, что такое оборотные средства. Это деньги, которые проходят через кассу или расчетный счет в целях расчетов с контрагентами. Иными словами, это средства, которые компания зарабатывает и тратит.

Оборотные активы – это материальные и товарные запасы, которые компания приобретает и расходует в течение жизненного цикла.

К оборотным активам не относятся основные средства (здания, оборудование, транспорт и др.), используемые в экономической деятельности предприятия.

Итак, в оборотном капитале участвуют:

• собственный и заемный капиталы;
• выручка.

Модель Дюпона позволяет проанализировать рентабельность каждого из этих показателей. То есть, рассчитать, сколько прибыли в отдельности приносит каждый источник образования оборотных средств. Этот метод был впервые применен компанией DuPont в начале XX столетия.

В чем ее смысл

Для начала следует определиться, сколько мы хотим зарабатывать. Понятно, что в первый год существования фирмы получать прибыль могут не все. Для начала нужно окупить вложения, а затем поставить цели.

Многие российские предприятия (речь идет о малом бизнесе) регистрируются с минимальным уставным капиталом. Таким образом, проанализировать его рентабельность часто бывает невозможно: как анализировать то, чего нет? Однако на начальном этапе учредитель так или иначе делает какие-то финансовые вложения – как минимум, чтобы открыть расчетный счет, заплатить за услуги банка и закупить первую партию товара. Чаще всего такая операция оформляется как беспроцентный заем учредителя, а средства играют роль финансового рычага.

Но со временем возможна закупка оборудования, транспортных средств и даже недвижимости, используемой в производственном процессе. Это довольно большие расходы, которые относятся к капиталовложениям. Задача модели Дюпона – определить, стоило ли приобретать такие дорогостоящие основные средства или проще было их арендовать. Иными словами, если компания увеличивает активы, значит, они должны приносить прибыль.

Прибыль рассчитывается через объем продаж, а степень эффективности использования активов – через коэффициент их оборачиваемости, обозначаемый как Коа.

Кто обращает внимание на эти показатели? Конечно же, инвесторы. В частности, изменение стоимости основных средств в большую сторону гарантирует инвестору получение своей доли в случае банкротства компании. Что касается ROE, то этот коэффициент важен на этапе развития деятельности, т.к. чем он выше, тем больший доход получит акционер.

Модель Дюпона определяет взаимосвязь между объемом продаж, стоимостью активов и размером собственных средств, а также влияние каждого из этих факторов на чистую прибыль предприятия.

Двухфакторная модель Дюпона: формула

Самая простая модификация модели Дюпона – двухфакторная. Ее формула включает две составляющие – рентабельность продаж и оборачиваемость активов.

Rоа – коэффициент рентабельности активов;

ЧП – чистая прибыль;

А – стоимость активов (используется усредненное значение за период с учетом начисленной амортизации);

V – объем продаж.

Если вы дружите с математикой, то несложно преобразовать эту формулу путем сокращения дробей. Полученный результат будет выглядеть так:
Rоа=ЧП/А.

Далее мы рассчитаем все показатели на примерах, а пока напомню, как рассчитывается чистая прибыль:

Cconst – постоянные расходы;

Cvar – переменные расходы;

ОД – операционные доходы;

ОР – операционные расходы;

НПР – налог на прибыль.

Трехфакторная модель Дюпона: формула

Трехфакторная модель используется наиболее часто и показывает зависимость между прибылью и собственными средствами через показатели продаж и размера активов.

СК – собственный капитал.

Последняя дробь в формуле (А/СК) представляет собой коэффициент капитализации.

Преобразовав эту формулу, получим:

Напомню, что собственный капитал включает уставный, добавочный и резервный капиталы предприятия, целевые финансовые фонды и нераспределенную прибыль.

Пятифакторная модель Дюпона: модификация формулы

Формула, выраженная пятифакторной моделью Дюпона, содержит показатели операционной прибыли и прибыли до налогообложения:

НОБ – налогооблагаемая база (т.е. прибыль до вычета налогов);

ПОД – прибыль от основной деятельности (без учета операционных доходов и расходов).

Преобразовав формулу, получаем:

Вполне естественный вопрос: зачем нужны все эти показатели, если в процессе математических преобразований они сокращаются? Не проще ли взять только два показателя – чистую прибыль и собственный капитал, и получить верное, нужное нам значение?

Практическое значение и смысл модели Дюпона в том, чтобы до преобразований вычислить значение по каждой дроби в отдельности. Каждая составляющая формулы – это коэффициент, который необходимо учитывать и анализировать в динамике:

• ЧП/НОБ=TaxBurden – коэффициент налогового бремени;
• НОБ/ПОД=Interest Burden – коэффициент процентного бремени;
• ПОД/V – рентабельность продаж;
• V/A – коэффициент оборачиваемости активов;
• А/СК – коэффициент капитализации (финансового рычага).

Далее, на практическом примере мы будем рассчитывать все эти коэффициенты в отдельности для разных периодов и посмотрим, какой из них существенно влияет на рентабельность собственного капитала, рассчитываемый по модели Дюпона.

Практическое применение

Детальный анализ каждого коэффициента позволяет определить основные риски. Так, увеличение расходов на уплату процентов может свидетельствовать о таких факторах, как:

• увеличение кредитной нагрузки;
• повышение ставки рефинансирования;
• изменение кредитной политики банка.

Понятно, что на второй фактор (повышение ключевой ставки) мы повлиять никак не можем, а вот остальные вполне можно подкорректировать: сменить банк или направить все усилия на сокращение задолженности по кредиту.

Далее проанализируем коэффициент налогового бремени. Ставки налогов устанавливаются государством, и их мы менять не можем (если только компания имеет право на налоговые льготы, которыми стоит воспользоваться). Кроме того, можно пересмотреть расходы за счет чистой прибыли – возможно, какие-то из них компания вправе отнести на расходы, внеся изменения в учетную политику или прибегнув к помощи квалифицированных юристов. Так, дебиторскую задолженность с истекшим сроком исковой давности можно относить на расходы при наличии правильно оформленных документов. Резерв по сомнительным долгам также разрешается принимать в качестве расхода в налоговом учете.

Что касается оборачиваемости активов, то здесь есть один важный нюанс. В формуле Дюпона активы учитываются по балансовой стоимости, которая может существенно отличаться от рыночной. Подставлять в формулу значения рыночной стоимости основных средств некорректно. Но можно сравнить ROE, рассчитав для себя оба значения – по рынку и учетной стоимости. Эта дельта поможет вам оценить риски. К примеру, в самом неблагоприятном случае, если объекты основных средств придется продавать – сколько денег это нам принесет и насколько эффективно эти деньги можно использовать. И наоборот, если мы вдруг решим продать основное средство, сколько мы потеряем, лишившись единицы производственных мощностей.

Иными словами, имея все данные под рукой, специалист проводит сравнительный анализ влияния отдельных показателей на рентабельность капитала не только по модели Дюпона, но также с применением других методик, в том числе разработанных собственноручно.

Плюсы и минусы

Главным достоинством модели Дюпона является ее простота и гибкость – можно использовать двухфакторную, трехфакторную или пятифакторную формулу в зависимости от того, насколько глубокий анализ вам требуется.

Данные можно взять из показателей финансовой отчетности, которая находится в открытом доступе. Так что потенциальный инвестор может с легкостью провести необходимые расчеты.

Как и любая другая методика финансового анализа, модель Дюпона имеет и недостатки. В основном они относятся к анализу стоимости активов. Об одном недостатке мы уже упомянули – балансовая и рыночная стоимость активов – это небо и земля. К примеру, недвижимость учитывается на балансе по кадастровой стоимости, которая существенно отличается от фактической.

Если активы приобретены с использованием заемных средств, то правильнее учитывать в их стоимости проценты по кредитам банков. Этот момент моделью также не предусмотрен.

Кроме того, бухгалтерскую отчетность не всегда можно с уверенностью брать за основу для финансового анализа. Основная причина в том, что доходы и расходы в отчетности отражаются по методу начисления, что не всегда дает реальную картину. К примеру, в конце периода можно провести крупную сделку при минимальных расходах и ждать денег от покупателей не один месяц. Помимо этого, с целью сблизить налоговый учет с бухгалтерским, некоторые расходы нормируются и не отражены в полном объеме. Например, деньги по страховке за автомобиль заплачены сейчас, а на расходы эта сумма будет списываться целый год.

Тем не менее, модель Дюпона позволяет провести экспресс-анализ влияния отдельных факторов на рентабельность капитала компании.

Формула Дюпона: пример расчета

Сначала мы приведем пример расчета ROE по формуле Дюпона, используя пятифакторную модель, а затем перейдем к более реалистичным примерам из практики.

Итак, возьмем исходные данные из бухгалтерской отчетности. Отрасль деятельности компании – розничная торговля. Единица измерений – тыс. руб. Желтым цветом выделены нужные показатели.

Занесем необходимые параметры в таблицу:

Рассчитаем коэффициенты:

Если выразить ROE в процентах, то получим результат – 25,73%, что является нормой для розничной торговли.

Excel для расчета

Для быстрого расчета коэффициентов удобно использовать электронные таблицы Excel. Все составляющие, включая виды расходов, можно занести в ячейки из данных управленческой и бухгалтерской отчетности.

Приведем максимально развернутый пример расчета показателей эффективности работы компании по формуле Дюпона в Excel:

Использование на реальном примере

Теперь, когда у нас есть все коэффициенты, рассчитанные за 2 периода, мы можем проанализировать их изменение и сделать выводы: что произошло с компанией за год.

Первое, что бросается в глаза, – это высокий коэффициент финансового рычага (LR), который, однако, снизился в 2020 году в связи с приобретением основных средств.

Финансовый рычаг Дюпона показывает, какая часть активов финансируется за счет собственного капитала. Не следует путать это понятие с определением финансового рычага как кредитного плеча, которое показывает соотношение собственного капитала и заемных средств.

В 2020 году стоимость основных фондов составляет примерно треть от собственного капитала, при этом нераспределенная прибыль увеличилась так же – примерно на треть (48600/36672*100%).

А вот коэффициент процентного бремени снизился. Это произошло за счет того, что в 2020 году прочие расходы (т.е. затраты, не относящиеся напрямую к основной деятельности), стали намного меньше влиять на прибыль до налогообложения. Сравните доход от продаж (1243 тыс. руб.) и прибыль до вычета налога (7481 тыс. руб.) за 2019 год. Мы видим, что львиную долю дохода компания получала не за счет выручки от реализации, а за счет премий, полученных от поставщиков. Такая ситуация может складываться, но с бонусами лучше быть осторожнее, т.к. они не облагаются НДС, что может послужить поводом для налоговой проверки. В 2020 году этот дисбаланс был ликвидирован.

Что касается коэффициента налогового бремени, то по данным бухгалтерской отчетности его значение всегда будет около 0,8, т.к. ставка по налогу на прибыль в РФ – 20%. В некоторых случаях в расчете этого показателя могут участвовать финансовые санкции (пеня и штрафы).

Таким образом, ROE по формуле Дюпона увеличился в результате факторов:

• увеличения стоимости основных фондов;
• повышения рентабельности продаж;
• снижения налогового бремени.

Заключение

Как видите, модель Дюпона помогла нам разобрать сильные и слабые стороны компании. Если бы рентабельность собственного капитала рассчитывалась через преобразованную формулу, полной картины бы не получилось.

Если ROE, рассчитанный по модели Дюпона, снижается, – это не обязательно должно быть поводом для беспокойства. Тому есть вполне объяснимые причины. Например, в первый год после покупки оборудования компания может применять ускоренную амортизацию. Это увеличит расходы и снизит стоимость основных фондов. Поэтому вполне возможно, что в 2021 году ROE начнет снижаться.

Чтобы получить максимально полное представление о том, что влияет на рентабельность капитала, следует использовать данные не только бухгалтерского, но также управленческого учета. Если данные берутся только из бухучета, рекомендуется запросить структуру затрат, как в разобранном нами примере. Это даст возможность проанализировать все статьи расходов, в частности, ту же амортизацию, которая по факту расходом не является, т.к. за нее не нужно платить, однако сумма начисленного износа влияет на стоимость активов.

Для российской экономики нормальный показатель ROE – примерно 15-20% (в нашем примере – 25,72%). На эту величину ориентируются инвесторы при покупке акций компании.

Необходимо учитывать и отраслевой фактор. Так, в капиталоемких отраслях (строительство, добыча ресурсов, промышленное производство и т.д.) ROE будет значительно выше, чем у ресурсоемких компаний (например, оказание услуг).

CFA — Анализ Дюпона: разложение ROE на составные коэффициенты

Анализ Дюпона представляет собой разложение ROE компании на несколько коэффициентов, представляющих ключевые факторы деятельности компании, а также анализ взаимосвязей между этими факторами. Рассмотрим общепринятую методику анализа Дюпона и проиллюстрируем ее на примерах, — в рамках изучения анализа финансовой отчетности по программе CFA.

Как уже отмечалось выше, коэффициент ROE оценивает долю прибыли, которую компания получает за счет собственного капитала. Для того, чтобы понять, какие факторы движут ROE компании, аналитики применяют метод разложения ROE на составные части.

Разложение ROE на составные части иногда называют анализом Дюпона (а также моделью Дюпона формулой Дюпона или уравнением Дюпона, англ. ‘DuPont analysis’, ‘DuPont model’, ‘DuPont equation’), поскольку этот метод анализа первоначально был разработан в компании DuPont.

Разложение ROE (англ. ‘decomposition of ROE’) означает выражение основного соотношения (т.е. отношения чистой прибыли к среднему собственному капиталу) в виде произведения нескольких компонентов, представляющих собой другие коэффициенты.

Поскольку каждый из этих составляющих коэффициентов является показателем отдельного аспекта деятельности компании, влияющего на ROE, разложение позволяет оценить, как эти различные аспекты деятельности влияют на рентабельность компании, которую оценивает ROE.

Анализ Дюпона полезен при определении причины изменений ROE на протяжении нескольких периодов для данной компании, а также для анализа различий в рентабельности собственного капитала различных компаний за определенный период. Полученная информация также может быть использована руководством для определения областей, позволяющих улучшить ROE.

Разложение ROE не составляющие также показывает, почему общая рентабельность компании, оцениваемая ROE, является функцией ее эффективности, операционной рентабельности, налогов, а также использования финансового рычага.

Анализ Дюпона показывает взаимосвязь между различными категориями коэффициентов, рассмотренных в этом чтении, и то, как все они влияют на доходность инвестиций владельцев компании.

Базовая двухфакторная модель Дюпона: рентабельность и долговая нагрузка.

Рентабельность собственного капитала (ROE) рассчитывается как:

Методика разложения ROE использует простую алгебру и иллюстрирует взаимосвязь между ROE и ROA.

Мы можем выразить ROE как произведение только двух компонентов следующим образом:

(Формула 1a — двухфакторная модель)

которую можно интерпретировать как:

Другими словами, ROE компании является функцией ROA и использования компанией финансового рычага. Компания может улучшить рентабельность собственного капитала за счет улучшения ROA или более эффективного использования заемных средств.

В соответствии с определением, приведенным ранее, финансовый рычаг или кредитное плечо (или просто рычаг или леверидж) — это отношение средних совокупных активов к среднему общему собственному капиталу.

Если компания не имеет рычага (т.е. долговых обязательств), то ее коэффициент финансового рычага равен 1.0, а ROE точно равен ROA. Когда компания получает деньги в долг, ее финансовый рычаг увеличивается.

Пока компания может занимать по процентной ставке ниже ее операционной рентабельности, она способна зарабатывать прибыль, вкладывая заимствованные деньги в свой бизнес. Эффективность использования заемных средств и ROE будут возрастать по мере увеличения кредитного плеча.

Если затраты по заимствованиям компании превышают ее операционную рентабельность, она может заработать, инвестируя заимствования в свой бизнес. При этом ROE будет снижаться из-за увеличения финансового рычага, поскольку эффект заимствования будет сдерживать ROA.

Используя данные из Примера 14 для компании Anson Industries, аналитик может проанализировать тенденцию ROE и определить, является ли увеличение ROE c -0.625% процентов в FY2 до 5.925% в FY5 функцией ROA или использования финансового рычага (фактора долговой нагрузки):

В течение четырех периодов долговая нагрузка компании была относительно стабильной. Основной причиной увеличения ROE является увеличение рентабельности, оцениваемой коэффициентом ROA.

Трехфакторная модель Дюпона: рентабельность, эффективность и долговая нагрузка.

ROA, так же, как и ROE, можно разложить отдельные компоненты.

Разложив ROA, мы можем выразить ROE как произведение трех коэффициентов (что также называется трехфакторной моделью ROE):

(Формула 1b — трехфакторная модель)

что можно интерпретировать как:

Первый член в правой части этого уравнения является коэффициентом чистой рентабельности (т.е. рентабельностью по чистой прибыли): он показывает, сколько прибыли компания получает на одну денежную единицу выручки.

Второй компонент в правой части уравнения — это коэффициент оборачиваемости активов, являющийся показателем эффективности (т.е. деловой активности): он показывает, сколько прибыли компания получает на каждую денежную единицу активов.

Третий член в правой части уравнения в Формуле 1b является коэффициентом финансового рычага, т.е. показателем платежеспособности: это отношение общей суммы активов компании к ее собственному капиталу.

Опять же, используя данные из Примера 14 для Anson Industries, аналитик может оценить более детально причины тенденции в ROE:

Чистая рентабельность \(\times\)

Оборачиваемость активов \(\times\)

Примечание: Составные коэффициенты округлены до двух знаков после запятой. Таким образом, ROE не может быть точным произведением трех коэффициентов.

Разложение на составные коэффициенты подтверждает, что увеличение рентабельности (по чистой прибыли) действительно являются важным фактором, способствующим увеличению рентабельности собственного капитала за четырехлетний период.

Тем не менее, оборачиваемость активов Anson также постоянно увеличивается. Сама по себе ROE тоже увеличивается, следовательно, повышается и рентабельность и эффективность.

Как было отмечено выше, разложение ROE на коэффициенты также можно использовать для сравнения ROE аналогичных компаний, как показано в Примере 15.

Пример 15. Сравнение финансовых коэффициентов двух компаний (1).

По данным для Anson Industries и Clarence Corporation из Примера 14, какой из следующих вариантов наилучшим образом описывает разумные выводы, которые аналитик может сделать о рентабельности собственного капитала этих компаний?

• A. Оборачиваемость запасов Anson в 76.69 указывает, что эта компания более рентабельна, чем Clarence.
• B. Главным фактором более высокой ROE Clarence в FY5 (9.28%) является более эффективное использование активов.
• C. Основными факторами более высокой ROE Clarence в FY5 (9.28%) являются более широкое использование заемных средств и более высокая чистая прибыль.

Решение:

Ответ C является правильным.

Основные факторы более высокой ROE Clarence (9.28% по сравнению с 5.92% у Anson) в FY5 заключаются в более широком использовании заемных средств (леверидж 2.00 по сравнению с левериджем 1.60 у Anson) и более высокой рентабельностью по чистой прибыли (4.38% по сравнению с только 3.33% у Anson).

Ответ A неверен, так как оборачиваемость запасов не является прямым показателем рентабельности.

Увеличение оборачиваемости запасов может свидетельствовать о более эффективном использовании запасов, что в свою очередь, может повлиять на рентабельность. Однако, увеличение оборачиваемости запасов также будет наблюдаться, если компания продаст больше продукции без получения операционной прибыли или с убытком.

Ответ B неверен потому, что Clarence менее эффективно использует активы, чем Anson, поскольку оборачиваемость активов Clarence в 1.06 ниже оборачиваемости Anson в 1.11.

Пятифакторная модель Дюпона: налоговая и процентная нагрузка, рентабельность, эффективность и долговая нагрузка.

Для того, чтобы отделить влияние налогов и процентов, мы можем далее разложить показатель рентабельности по чистой прибыли и представить уравнение в виде пятифакторной модели:

(Формула 1c — пятифакторная модель)

которую можно интерпретировать как:

Такое разложение ROE на пять факторов можно встретить во многих финансовых базах данных, таких как Bloomberg.

Первый член в правой части этого уравнения оценивает влияние налогов на ROE. По сути, он равен единице за вычетом средней ставки налога на прибыль. Этот коэффициент можно выразить в десятичном или процентном виде. Таким образом, ставка налога в 30% даст коэффициент 0.70 или 70%.

Более высокое значение коэффициента налоговой нагрузки означает, что компания может поддерживать более высокую долю прибыли до уплаты налогов, что указывает на более низкую налоговую ставку.

Снижение коэффициента налоговой нагрузки подразумевает противоположное (то есть, более высокая налоговая ставка оставляет компанию с меньшим размером прибыли до уплаты налогов).

Второй фактор отражает влияние процентной ставки по заимствованиям на ROE. Более высокие затраты по заимствованиям уменьшают ROE.

При использовании операционной прибыли, второй фактор будет оценивать влияние процентных расходов и внереализационных доходов на ROE.

Третий коэффициент отражает эффект операционной рентабельности (если в числителе используется операционная прибыль) или рентабельности по EBIT (если используется EBIT) на ROE. В любом случае, этот фактор в основном оценивает влияние операционной рентабельности на ROE.

Четвертый фактор повторяет трехфакторную модель, описанную выше, и является коэффициентом оборачиваемости общих активов, т.е. показателем общей эффективности компании (который показывает, сколько выручки компания получает на единицу совокупных активов).

Пятый фактор представляет собой коэффициент финансового рычага, также описанный выше, — это отношение общей суммы активов компании к ее собственному капиталу.

Эта пятифакторная модель отражает зависимость ROE от ее налоговой и процентной нагрузки, операционной рентабельности, эффективности использования активов и финансового рычага.

Аналитик может использовать эту модель, чтобы определить, какие факторы являются определяющими для ROE компании.

Разложение ROE на совокупность факторов может также быть полезным при прогнозировании рентабельности собственного капитала, основанном на прогнозировании каждого составляющего ее фактора-коэффициента.

Взаимосвязь отдельных факторов, таких как ROA, с общим ROE, также можно представить в виде древовидной схемы ROE для изучения влияния каждого из пяти факторов, как показано в Иллюстрации 17 для Anson Industries.

Обратите внимание, что разбивка по чистой рентабельности не была показана ​​в Примере 14, но добавлена здесь.

Иллюстрация 17 показывает, что ROE Anson в 5.92% за FY5 можно разбить на ROA в 3.70% и финансовый рычаг в 1.60. Далее можно разложить ROA чистую рентабельность в 3.33% и оборачиваемость активов 1.11.

В свою очередь чистую рентабельность можно разложить на налоговую нагрузку 0.70 (при средней налоговой ставке в размере 30%), процентную нагрузку 0.90 и рентабельность по EBIT 5.29%. В целом ROE раскладывается на пять компонентов.

Иллюстрация 17. Анализ Дюпона для ROE Anson Industries за период FY5.

Пример 16 демонстрирует, как можно использовать пятифакторную модель для определения причин, лежащих в основе тенденции в ROE компании.

Пример (16) анализа Дюпона с использованием пятифакторной модели.

Финансовый аналитик рассматривает Amsterdam PLC (гипотетическая компания), пытаясь понять движущие факторы тенденции в ROE в течение четырех лет.

Аналитик получает и вычисляет следующие данные из годовых отчетов компании: